公司在AIDC供电相关领域储备早、产品矩阵全，其工业UPS亚洲第一，近几年，HVDC产品实现跨越，而液冷产品、海外市场正在突破中，未来公司AIDC领域可能四轮驱动。业绩方面，伴随国内AIDC订单逐步交付与新能源基本企稳，公司Q2业绩创近2年新高，我们预计，后续公司盈利/新增订单有望双双加速。摘要Q2业绩创近2年新高。公司发布2025年半年报，上半年公司收入、归母、扣非净利润37.3、2.4、2.2亿元，分别同比增0.1%、7.9%、9.2%。单Q2收入、归母、扣非净利润25.2、1.8、1.6亿元，分别同比增长-1.2%、14.8%、12.1%，环比则大增107%、153%、166%，Q2盈利创近2年单季度新高，业绩超预期。公司现金回款一直优秀，在2024年已经大力度折旧计提的基础上，今年Q2信用与存货减值合计0.88亿元，业绩质量比较高。业务拆分：a） 数据中心：整体收入13.98亿元，同比增长16.77%，其中IDC服务6.13亿元同比0.15%；AIDC产品7.84亿元，同比增长34.2%。b） 新能源：收入微降4.22%至18.52亿元，毛利率同比略升0.63个百分点至17.51%。c）智慧电能：收入4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率提升1.9pct至36.39%。 d）区域：上半年国内收入略降2.%，但国外同比增长24.7%，海外毛利率42.07%，显著优于国内22.30%。AIDC板块四重驱动，将是公司未来增长引擎。 公司AIDC领域产品面宽，业务形态上以直销、大客户为主，管理与组织模式适合当前的AI生态。过去长期耕耘数据中心，目前有算力运营业务，与腾讯有多家合资公司，洞悉行业趋势。展望未来，公司AIDC领域有四重驱动力：a)公司工业UPS亚洲第一，针对AI场景的模组、方舱等集成产品开始应用。UPS仍是当前海外CSP的主流方案，仍在快速增长。b） 公司HVDC显著进步，近几年在头部互联网客户陆续中标，在腾讯等互联网平台的市占率显著提升，HVDC跻身第一梯队。c)布局较早的液冷，有望在国内市场获突破；此外，公司液冷24年就已经在美国开始交付。 。d）海外市场积极进展，海外成为公司战略重点，目前公司在东南亚市场实现落地，未来可能加快海外CSP、tier1集成商的合作。具体盈利预测与评级，请参照正式报告。风险提示：AIDC需求不及预期，资产、信用减值风险，新能源行业竞争加剧等。一、2025年中报简析风险提示1）AIDC需求低于预期：若市场整体需求增长低于行业预期，公司可能面临产能利用率不足、资本开支回报周期延长等问题，从而影响其盈利能力和未来发展空间。 。2）资产、信用减值风险：在宏观经济下行、行业景气度低迷或公司自身经营不善的背景下，固定资产、商誉、长期股权投资等非流动资产可能出现价值下跌，触发资产减值损失。同时，若客户或交易对手方财务状况恶化、回款周期延长或发生违约，应收账款等金融资产将面临较高的信用减值风险。3）新能源行业竞争加剧：当前，新能源行业已从早期的增长红利期进入深度竞争阶段，企业间的价格战频发，产品同质化严重，技术迭代速度加快。若企业无法持续保持竞争优势，市场份额可能被侵蚀，面临经营业绩下滑的风险。定压力。相关报告1、《科华数据（002335.SZ）：Q2业绩环比高增，新能源与智算业务具有潜力》2024/10/92、《科华数据（002335.SZ）：新能源和数据中心业务双轮驱动，储能和光伏领域有望实现快速增长》2023/5/43、《科华数据（002335.SZ）：新能源和数据中心业务双轮驱动，储能和光伏领域有望实现快速增长》2023/1/11分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：◾股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上◾行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司关联机构可能会持有报告所提到的公司所发行的证券头寸，且本公司或关联机构可能会就这些证券进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务，客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
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