点评■ 事件8月29日，公司发布2025年半年报，根据公告，25H1公司实现收入57.35亿元，同比-36.84%，净利润-17.76亿元，扣非归母净利润为-17.76亿元。我们认为公司业绩由盈转亏主要系产业链供需错配，竞争加剧导致价格跌至现金成本以下所致，近期国家“反内卷”和自律形成的合力已经取得阶段性成效，看好在供给侧改革持续推进的背景下，公司业绩迎来触底反弹。■ 现金成本持续下降，产品品质显著提升根据公司半年报，公司25H1颗粒硅平均生产现金成本（不含税）为26.22元/kg，分季度看，25Q2公司现金成本为25.31元/kg，延续了此前逐季度降本的态势。品质方面，随着公司持续的工艺优化和技术升级，产品纯度和稳定性持续提升，基于“18元素总金属杂质≤1ppbw”标准，公司产品比例于25Q2已达到91.8%；浊度方面仍在不断持续优化，颗粒硅已基本全面实现浊度低于100NTU，同时颗粒硅浊度≤70NTU的产品比例也在持续提升，从2024年9月的25%已经提升至2025年Q2的57.4%。随着公司产品质量的持续优化，市占率得到显著提升，25H1公司市占率为24.32%，与24年全年相比提升9.74Pcts。■锂电负极业务增长，产能布局助力海外拓展。 。锂电负极业务方面，25年上半年公司负极材料出货15.70万吨，同比增长70.47%；对应营收34.46亿元，同比增长65.79%。磁电装备业务方面，公司实现对应营业收入1.67亿元，同比下降9.95%。产能方面，公司积极推进布局。 。在阿曼规划建设负极材料一体化生产基地，阿曼项目分两部分建设，每部分产能规划各为10 万吨/年。项目投产后有利于扩大公司海外市场业务规模，持续提升全球市场份额。技术方面，公司硅碳负极材料可适配固态电池与传统锂离子电池，目前已建设完成中试产线，产品进入多家客户测评和平台开发阶段。锂金属负极材料针对固态电池需求进行开发与产品布局。硬碳负极材料主要应用于钠离子电池，目前已在行业头部客户处于量产导入阶段。■ 钙钛矿GW级产线实现量产，产业化进程加速根据协鑫光电公众号，今年6月协鑫光电GW级钙钛矿基地正式投产。在钙钛矿方面，协鑫创造多项“全球之最”：全球最大单结与叠层钙钛矿组件、最高大尺寸组件效率、全球最大规划产能，以及全球首个通过德国TÜV莱茵3倍IEC稳定测试及全球首家采用AI高通量设备实现研发AI化等创新实践。此次GW级项目的投产，标志着全球钙钛矿光伏技术正式迈入商业化规模化量产新纪元，为全球光伏行业攀登技术奇点树立了重要里程碑。■ 投资建议：我们预计公司25-27年实现营收125.94/213.09/243.98亿元，归母净利润为-23.75/8.38/21.89亿元，对应26-27年PE为39x/15x。随着光伏行业产能出清，叠加公司颗粒硅成本持续下降，在盈利有望修复的同时市占率或将提升，维持“推荐”评级。■ 风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期等。公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总研究报告信息协鑫科技（3800.HK）2025年半年报点评：颗粒硅降本增效持续推进，钙钛矿产业化进程加速对外发布时间：2025年9月1日报告撰写：邓永康 SAC编号 S0100521100006林誉韬 SAC编号 S0100524070001朱碧野 SAC编号 S0100522120001王一如 SAC编号 S0100523050004电力设备新能源行业第一线最深度研究期待与您的交流 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
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