特别声明特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号推送信息仅面向西部证券的专业投资者。若您并非西部证券的专业投资者。请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的任何推送信息。因本公众号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请谅解!感谢您给予的理解与配合。 业绩摘要 2025年上半年，公司实现营业收入28.81亿元，归母净利润10.38亿元。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入17.69亿元（QoQ+59%），归母净利润2.72亿元（QoQ+92%）。公司存货小幅下降，2025年二季度末存货为26.90亿元，环比2025年一季度末减少0.65亿元。2025年二季度末，公司预付款项为8.28亿元（QoQ-15%），合同负债环比大幅上升，为5.43亿元。 核心结论 公司费用端表现出相对的刚性，在毛利率相对稳定的情况下，造就了利润的高弹性：2025Q2单季度，公司研发费用为2.69亿元（QoQ-1.2%），销售费用为0.14亿元（QoQ-4.6%），管理费用为0.55亿元（QoQ+27.5%），费用整体稳定。研发费用中，2025上半年测试化验加工费为0.55亿元，上期发生额为1.02亿元。2025年上半年，公司产品持续在运营商、金融、互联网等多个重点行业规模化部署，并通过了客户严苛环境的验证。公司产品持续优化了软硬件平台可靠性及易用性，在大规模商业场景部署下，可长时间保持稳定性。公司紧跟市场需求，在2025年初快速支持DeepSeek模型，并在Qwen3模型发布当天实现了对Qwen3的全系列支持。我们认为：在下游客户持续扩大资本开支，生成式AI应用加速落地的背景下，公司面向生成式AI推理场景积极迭代软硬件，或将进一步提升公司产品的竞争优势，在新一代产品落地和商业化后，有望不断扩大市场份额。 投资建议 考虑到国内AI算力需求的高速增长以及公司在AI计算领域的长期积累，我们预计公司2025年-2027年营业收入为68.90亿元、115.70亿元、173.52亿元，同比增长486.7%、67.9%、50.0%，维持“买入”评级 风险提示 人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。 西部证券—投资评级说明 分析师声明 免责声明 研究报告来源 证券研究报告：《寒武纪（688256.SH）2025年半年报点评 -- 费用端相对刚性，造就利润高弹性》对外发布时间：2025年8月29日对外发布机构：西部证券研究发展中心参与人员信息：分析师：郑宏达 执业编号：S0800524020001邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn分析师：李想执业编号： S0800525040006邮箱：lixiang@research.xbmail.com.cn本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部公司”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。 。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本公众号所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本公众号取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本公众号内容，不应视本公众号为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。西部证券以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本公众号及西部证券今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本公众号及西部证券其他相关研究报告所造成的一切后果，西部证券及作者不承担任何法律责任。本公众号版权仅为西部证券所有。未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号版权。如征得西部证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本公众号进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本公众号，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。西部证券保留追究相关责任的权力。 。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
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