东海期货：猪价低估值行情稳定，远月期货升水空间有限

水煮鱼 · 2025-09-03 00:22:48

。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观。展望四季度行情，无论在去产还是降重策略预期下，10-11月猪价不排除出现超季节性承压行情，从而加快推动以市场化手段去产能或供应出清的节奏。　　1、8月生猪受政策消息影响，弱现实强预期行情突出　　今年下半年自7月初全国猪价15.3-15.5元/kg见顶，持续至今，猪价延续弱势调整。8月初集团养殖企业出栏压力不大，普遍挺价，在猪价短暂企稳之后，伴随着二育相对集中出栏，养殖场也继续延续降重策略，出栏供应增多，猪价再次延续下跌，但跌幅相比7月有明显收窄。期货方面，7月中旬生猪期货出现异动，LH2601合约价格从13800快速跳升至15000元/吨，此后进入8月，价格又快速回落至14000-14500元/吨区间震荡。时至月末，LH2601合约突破区间下沿支撑，又进一步回调至13800-14000元/吨区间运行。　　图1 商品猪出栏价格资料来源：涌益咨询东海期货整理　　图2 河南地区标猪现货基差资料来源：iFIND 东海期货整理　　目前生猪产业正处于第6轮“猪周期”，国家实施生猪产能综合调控，正在通过政策的坚定护航与产业的积极协同，促进生猪市场逐步摆脱“大起大落”的周期困境。自 2025 年 5 月开始，广东率先出台“二次育肥猪禁止开票”政策，要求养殖户必须提前申报并完成两次检疫（饲养票、屠宰票），违规者最高面临刑事责任。2025年7月农业农村部召开座谈会强调持续抓好产能调控，明确提出了 “降体重、稳产能、限二育” 的核心调控方向，坚决防止出现生产大起大落、价格大涨大跌。7月生猪LH2601远月期货合约异动以及8月区间下沿支撑逻辑，主要是受产能出清、供应收缩预期影响，而降重、提前缓释出栏压力，也造成了现货持续走弱的现实。8月随着现货基差走弱，期货盘中预计产业逢高卖出套保压力在增加，最终期货端溢价及升水情绪开始回落。　　2、政策引导供应收缩预期支撑猪价底部稳定　　图3 全国能繁母猪存栏量资料来源：iFIND 东海期货整理　　图4 全国猪粮比价资料来源： iFIND东海期货整理　　生猪养殖自去年4月份以来已连续14个月盈利。虽然长周期处于利润周期，但是自去年下半年以来，官方就开始引导各方面有序调减生猪产能，因此产能得以持续稳定。根据农村农业部统计口径，国内7月能繁母猪存栏量4042万头，与去年同期相当，为正常保有量的103.7%。然而，近年随着生猪生产养殖效率抬升，生猪供需过剩、自去年8月便已进入去利润周期。今年5月以来，官方进一步加大调控力度，猪价自15元/kg进一步趋势承压，养殖利润再次大幅收缩。截止8月底，自繁自养头均养殖利润已收缩至100元以内，外购仔猪育肥已出现不同程度的亏损。同时，猪粮比低于6：1，国家启动冻肉收储。　　图5 生猪理论出栏量模拟资料来源：涌益咨询东海期货研究所　　图6 本周出栏肥猪利润 vs 出栏均价资料来源：涌益咨询东海期货整理　　根据去年3月份以来断奶仔猪量推倒今年9月以来供应预期变化，我们可以看到，9月生猪理论出栏量环比或增加2.69%，10月环比增加3.75%。今年四季度理论出栏预期环比增加6.6%，同比增加12%。短期，如果四季度出栏如政策引导目标至120kg以内，预计猪肉同比供应压力将收缩至6%以内。而且，目前猪价相比去年同期便宜近30%，由此带来的需求增量将足以支撑猪价后续价格稳定。我们认为，今年后期将进入去利润周期末期，政策也在引导产能也在有序推出，生猪产业呈现稳定、健康发展态势。

。预计行业养殖成本及低利润定价区间13-13.5元/kg（全国出栏均价）有较强支撑，且就目前的供需形势，季节性行情特征或依然突出。此外，如果今年生猪产能按照调农业农村部会商研判结果，能繁母猪总量再调减约100万头产能，总量保持在3950万头左右，那么明年下半年的整体的行业利润或有改善空间。　　3、结论　　生猪处于去利润周期末期，政策预期引导产能及供应收缩，短期承压风险仍在，但中后期低利润或稳定。9月生猪供需双增，一方面8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力也有所释放。另一方面9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在。目前二次育肥补栏成本在13-13.5元/kg，已经处于养殖成本及低利润定价区间，有较强的逻辑及情绪支撑。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观。展望四季度行情，无论在是去产还是降重策略预期下，10-11月猪价不排除出现超季节性承压行情，从而加快推动以市场化手段去产能或供应出清的节奏。期货端，9月需重点关注生猪LH2601合约上逢高卖出机会。秋冬季节疫病高发期，后期也需要注意各地疫病风险。此外，需要重点关注各地环保、调研、二育等相关政策消息。现阶段处于产业逆周期调节周期，政策信号对未来猪价有一定的指引意义。　　重要提示　　本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。

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