炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中金点睛 中金研究 近期A股市场动能强劲，呈现放量上涨的态势，截至2025/8/25上证指数收于3883.56点，创十年新高；上证所与深交所主板总成交金额达27953.8亿元，创年内新高。市场的投资者结构是跟踪市场情绪的重要指标。我们根据高频数据构建的个人投资者交易占比指标，日度解析市场投资者结构变化，以及个人投资者在不同风格中的参与情况，并更新对于微盘和成长风格维度的拥挤度刻画。 摘要 微盘风格：优势已边际递减，当前拥挤度偏低 个人投资者参与度上升，尚未达历史过热区间 日度个人投资者成交占比与月度上交所A股新增开户数量趋势相近，但刻画更为高频。我们对个股的日度成交数据30s切片做傅里叶变换，拆解不同频率的成交信号，将频率较低的信号视为个人投资者成交信号，计算其占比，再加权聚合到指数维度。不同风格内个人投资者成交占比与新增开户数量之间的相关性在0.5-0.7之间，属于较高相关。 从趋势来看，2025年5月末个人投资者参与度见底，此后逐渐稳步回升。随着市场上涨行情的启动，个人投资者交易热情回暖，在大盘、小盘和微盘风格中的参与度均稳步提升。从时序上来看，当前参与度虽然有所上升，但仍处于较为健康的状态，尚未达历史过热区间。 对比个人与机构投资者参与度的变化趋势可以看出，个人投资者参与度增速高于机构投资者参与度增速。这一现象也与投资者本身交易特性相关，非机构投资者根据市场特性调整交易行为，在市场上行区间内对资产信心转化为交易热情；而机构因为换仓要求、决策周期较长或对冲后风险暴露较低，所以对市场上下行状态敏感度偏弱。 微盘风格优势已边际递减 我们在2025年5月29日发布的《风格轮动系列（3）：微盘风格的强势能否持续？》中判断微盘风格未来优势边际弱化，从最近微盘的表现来看确实印证了我们的判断。从报告发布以来，微盘风格（万得微盘股指数）相较于中证全指的超额收益逐月递减，从5月的7.2%到6月的5.7%，至7月的4.5%和8月的-3.3%，相对优势明显衰减。 当前微盘风格拥挤度偏低 虽然个人投资者在全市场尤其是小微盘风格的参与度有所提升，但是微盘风格整体拥挤度当前处于偏低状态。截至2025/8/22，最新拥挤度得分为1.5分，处于偏低拥挤状态。细分来看，微盘指数估值维度与收益动量维度都处于历史较高位置，微盘成分股范围内的超大单近期波动放大，但是大、中、小单波动处于正常范围，机构拥挤度处于过去一年的75%分位数，未触发预警。 成长风格：交易相对参与度略有提升，新闻相对热度并未过热 个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升 我们分别计算个人、高频机构投资者在国证成长和国证价值风格内的参与度，并计算不同类型投资者的成长与价值风格参与度比值，刻画该类投资者成长风格偏好程度。两类投资者的成长风格偏好中枢自2025年以来都保持相对稳定。2025年7月以来，个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升，机构投资者则轻微下降。 。 成长新闻相对热度并未过热，风格或延续优势 使用新闻情绪数据构建的风格信号显示，成长风格相对热度从2025年8月以来稍有回落，当前并未处于过热状态，仍有一定空间。结合成长价值与大小盘双维度的风格观点，我们构建的四象限风格轮动模型 2025年7-8月均判断为小盘成长风格占优，已连续两月获得狭义判断正确（即四个风格中推荐表现最优的风格）。近期小盘成长占优的主要逻辑在于市场风险偏好逐步放松。 风险提示：本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险，不构成投资建议。 Text 正文 微盘风格：优势已边际递减，当前拥挤度偏低 近期A股市场动能强劲，呈现放量上涨的态势，截至2025/8/25上证指数收于3883.56点，创十年新高；上证所与深交所主板总成交金额达27953.8亿元，创年内新高。市场的投资者结构是跟踪市场情绪的重要指标。我们根据高频数据构建的个人投资者交易占比指标，日度解析市场投资者结构变化，以及个人投资者在不同风格中的参与情况，并更新对于微盘和成长风格维度的拥挤度刻画。 个人投资者参与度上升，尚未达历史过热区间 在《资金结构系列（2）如何利用日内交易数据左侧预警机构成交拥挤度》中，我们对个股的日度成交数据30s切片做傅里叶变换，拆解出不同频率的成交信号，将频率较高的信号占比认为是机构成交信号。同理我们也可以将频率较低的信号拆解为个人投资者成交信号，计算其占比。 再从个股维度，根据宽基指数的成分股和权重数据，将个股的个人投资者占比指标加权聚合到指数维度，从而判断指数风格内个人投资者成交占比。我们分别合成到大、中、小、微盘对应的沪深300、中证500、中证1000和国证2000指数层面。该指标的优点在于可日频跟踪投资者结构变化。 图表1：傅里叶变换拆解转换不同频率的信号 资料来源：中金公司研究部 图表2：个股傅里叶变换后低频成交信号占比计算示意图 资料来源：ChinaScope，Wind，中金公司研究部 图表3：风格指数个人投资者占比合成方式 资料来源：中金公司研究部 日度个人投资者成交占比与月度上证所A股新增开户数量趋势相近，但刻画更为高频。我们统计了月均个人投资者成交占比与新增开户数量之间的相关性，相关性在0.5-0.7之间，属于较高相关。其中，新增开户数量与沪深300范围内的个人投资者参与度相关性相对最高，达0.7。 大、中、小、微盘风格内的个人投资者参与度与新增开户数量相关性逐级递减。从侧面说明新增投资者的投资偏好更偏大盘。 图表4：个人投资者成交占比与新增开户数量呈现较高相关 注：统计区间2018/01/01-2025/08/25资料来源：Wind，中金公司研究部 图表5：个人投资者成交占比与上证所A股新增开户数量趋势相近 注：统计区间2018/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 从趋势来看，2025年5月末个人投资者参与度见底，此后逐渐稳步回升。 ► 随着市场上涨行情的启动，个人投资者交易热情回暖，在大盘、小盘和微盘风格中的参与度均稳步提升。相对来说，在大盘中参与度的提升速率低于小微盘中的参与度增速。 ► 相比7月，8月个人投资者参与度进一步提升。截至2025年8月末，8月的新增开户数数据并未发布，但是从个人投资者成交占比可以看出，相较上月个人投资者参与度有进一步提升。 ► 从时序上来看，当前参与度虽然有所上升，但仍处于较为健康的状态，尚未达历史过热区间。 图表6：2025年5月后个人投资者参与度逐步回升 注：统计区间2024/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 由于个人投资者参与度与新增开户数较高相关，因此一定程度上可以表征其交易热情变化。我们通过类似的方式构建的机构投资者参与度指标（频率较高的成交信号占比）更多表征的是高频交易的投资者类型。 。 对比个人与机构投资者参与度的变化趋势可以看出，个人投资者参与度增速高于机构投资者参与度增速。这一现象也与投资者本身交易特性相关，非机构投资者根据市场特性调整交易行为，在市场上行区间内对资产信心转化为交易热情；而机构因为换仓要求、决策周期较长或对冲后风险暴露较低，所以对市场上下行状态敏感度偏弱。因此，机构投资者交易行为较为稳定，叠加个人投资者参与度提高，参与度此消彼长，使得在不同风格中均呈现2025年6月以来个人投资者参与度上行，高频机构投资者参与度下行的趋势。 图表7：沪深300内个人与机构参与度对比 注：统计区间2018/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 图表8：中证500内个人与机构参与度对比 注：统计区间2018/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 图表9：中证1000内个人与机构参与度对比 注：统计区间2018/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 图表10：国证2000内个人与机构参与度对比 注：统计区间2018/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 微盘风格优势已边际递减 我们在2025年5月29日发布的《风格轮动系列（3）：微盘风格的强势能否持续？》中判断微盘风格优势将边际弱化，从最近微盘的表现来看确实印证了我们的判断。 。从报告发布以来，微盘风格（万得微盘股指数）相较于中证全指的超额收益逐月递减，从5月的7.2%到6月的5.7%，至7月的4.5%，最终下降至8月的-3.3%（截至2025/08/27），相对优势明显衰减。 图表11：2025年年中以来微盘风格超额收益逐月递减 注：统计区间2025/01/01-2025/08/27资料来源：Wind，中金公司研究部 当前微盘风格拥挤度偏低 虽然个人投资者在全市场尤其是小微盘风格的参与度有所提升，但是微盘风格整体拥挤度当前处于偏低状态。我们在报告《如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中构建了量化拥挤度模型，围绕情绪过热、交易趋同、风险加剧等拥挤特征，筛选五维度观测指标，包括：收益率、交易量、交易结构、估值、市场情绪，从而刻画相关板块的短期拥挤程度。单指标超过过去一年95%分位数时发出预警信号，五个维度得分各满分1分，当总分超过3分时触发预警。 图表12：市场拥挤状态与观测指标 资料来源：中金公司研究部 截至2025/8/22，最新拥挤度得分为1.5分，处于偏低拥挤状态。细分来看，微盘指数估值维度与收益动量维度都处于历史较高位置，微盘成分股范围内的超大单近期波动放大，但是大、中、小单波动处于正常范围，机构拥挤度（即上文介绍傅里叶变换后频率较高的信号占比）处于过去一年的75%分位数，未触发预警。 图表13：万得微盘指数拥挤度最新详细信号得分 注：截至2025-08-22资料来源：Wind，数库，中金公司研究部 图表14：万得微盘指数拥挤度信号当前未触发 注：截至2025-08-22；拥挤度得分3分以上触发预警资料来源：Wind，数库，中金公司研究部 成长风格：交易相对参与度略有提升，新闻相对热度并未过热 个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升 我们分别计算个人、高频机构投资者在国证成长和国证价值风格内的参与度，并计算不同类型投资者的成长与价值风格参与度比值，刻画该类投资者成长相对参与度。无论个人还是高频机构投资者，成长风格相对参与度的中枢自2025年以来都保持相对稳定。2025年7月以来，个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升，高频机构投资者则轻微下降。 图表15：个人与高频机构投资者成长风格相对价值风格的参与度 注：统计区间2024/01/01-2025/08/22资料来源：Wind，中金公司研究部 成长新闻相对热度并未过热 使用新闻情绪数据构建的风格信号显示，成长风格相对热度从2025年8月以来稍有回落，当前并未处于过热状态，仍有一定空间。我们在《风格轮动系列（2）：如何结合高频新闻与传统框架？》中根据数库映射到行业维度的新闻情感数据，用DeepSeek建立行业与成长价值风格标签之间的对应关系，加权统计各风格日度情感得分，构建成长相对价值的新闻得分，用于成长与价值风格判断。该得分代表了成长风格相对于价值风格的新闻热度与市场关注度，过高代表成长风格有一定过热风险，反之亦然。相对热度从2025年4月开始缓慢上行，6月末有所回落，然后7月持续增长，8月开始有所回落，现在处于适中的状态，说明成长风格过热风险较小，仍存在一定空间。 图表16：成长风格新闻相对热度并未过热 注：统计区间2025/01/01-2025/08/25资料来源：Wind，数库，中金公司研究部 成长风格或延续优势 结合成长价值与大小盘双维度的风格观点，我们构建的四象限风格轮动模型[1]2025年7-8月均判断为小盘成长风格占优，已连续两月获得狭义判断正确（即四个风格中推荐表现最优的风格）。该模型结合风格影响因素分析和量化指标筛选方法，构建了综合单一维度和重合维度预测指标的大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四象限风格轮动模型。 近期小盘成长占优的主要逻辑在于市场风险偏好逐步放松。大小盘维度下，大盘风格相对成交过热，市场整体交易热情高涨、换手率处于高位，往往小盘风格在此阶段有一定优势，且期限利差位于偏低位置，市场风险偏好提高，利好高弹性风格。成长价值维度下，流动性充裕、风险偏好放松的宏观环境下，成长相较价值风格有一定动量积累，我们认为未来表现也会延续优势，以模型9月更新观点为准。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：凌辰
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