8月，A股牛市的氛围越来越强烈。 上证指数连续突破高点。8月12日，上证指数创下年内高点；8月13日，突破2024年“9·24”以来的高点；8月18日，盘中创下近十年高点，A股总市值突破100万亿元；8月22日，时隔十年再度站上3800点；8月25日，史上第二次单日成交额突破3万亿元。 A股历史上从未有过慢牛，但此轮行情和过去的牛市并不一样。数据显示，今年以来（截至8月28日，下同），上证指数上涨14.67%，其中4月8日关税冲突以来，上证指数从3000点上涨至3800点之上，涨幅24.12%。而在去年“9·24”之后，上证指数在短短六个交易日从2800点之下上涨至近3500点，涨幅26.95%；在2014年-2015年的牛市里，上证指数在不到一年时间里从2000点左右上涨至5178.19点的高峰。 与此同时，行情分化明显，科技股成为主线。4月8日以来，创业板指、科创50、北证50涨幅分别为56.44%、47.66%、48.88%，而科创50在8月的涨幅超过30%。8月28日，科创板AI芯片龙头寒武纪股价创下历史新高，一举超过贵州茅台成为A股新股王。 谁是A股慢牛的推手？市场参与者们从政策、宏观经济、流动性、产业趋势、海外市场变化等各个方面寻找牛市的脉络。 “对这轮股市行情的判断，我们不能像传统理解那样简单看看政策、资金等，需要看到政策和资金背后的深层次因素。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对《财经》表示，“这轮行情表面上看是一系列政策支持的结果，但如果放在中国经济结构调整、从传统模式向高质量发展模式转换以及全球经济格局转变等更宏大的背景来看，市场确实是有更广泛和前瞻性的支撑。” “市场上涨有两个因素，一个是盈利增长，另一个是利率下行。目前市场对利率下行的预期还是比较强的。”中泰证券首席经济学家李迅雷对《财经》表示，“1995年日本央行降息0.5个百分点，开启了零利率时代，日本股市在1995年到1996年一年内上涨了55%，有一定的可借鉴之处。” 不少市场人士给这轮行情贴上了“水牛”的标签。“这恰当地描述了此轮上涨主要由流动性驱动，基本面如盈利增长和经济复苏尚未强劲显现。但政策支持最终可能转化为更好的基本面，目前更多是势头而非实质，但鉴于投资者行为转变，并非完全无基础。当前的上涨比2015年更具机构驱动性，可能提供稳定性，但经济逆风和泡沫形成等风险依然存在。”莲华资管首席投资官洪灏对《财经》表示。 牛市的感受并不属于所有参与者。“今年是科技股的牛市，我还在老消费里躲牛市。”一位散户投资者感叹。一位私募机构人士表示：“今年只能说勉强跟上了指数，但前几年成长股投资挖的坑太大了。”“四年前买的基金终于回本了，离场后看着蚂蚁App上显示的赎回后收益每天都在上涨，可惜又错过了牛市。”一位上一轮牛市里跟风买入的基民表示。 公募和私募的温度有所差异。7月，公募基金规模创下新高，但业内普遍反馈主动权益类基金出现净赎回现象，依靠国家队入场宽基ETF、投资者涌入热门行业和主题型ETF，A股ETF总规模突破5万亿元。私募产品的热度远高于公募产品，7月私募证券产品备案数量创近27个月新高，其中量化私募管理规模迅速增长。 持续上涨的行情下，7月金融统计数据中非银存款的增长更是引发了市场关于存款搬家的讨论。根据中金公司测算，未来居民存款入市潜在资金规模约为5万亿-7万亿元。 慢牛会持续吗？政策层再次给出积极表态。7月30日的政治局会议提出，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。李迅雷表示，这是对前期稳股市政策取得成效的肯定，且同时希望回稳向好势头能巩固下去。 市场参与者信心、风险偏好提升，但基本面仍将是重要基础。8月26日，寒武纪发布年报，2025年上半年实现营收28.81亿元，同比大增4347.82%，实现归母净利润10.38亿元，同比大增295.82%。此外，胜宏科技、新易盛、工业富联等AI产业链大牛股均交出亮眼的半年报业绩。 对于已经站上3800点的A股，投资者该如何参与这轮牛市？“作为私募管理人，我们一直鼓励间接投资，尤其在这种结构性牛市其实赚钱更难，当板块轮动时，非常容易追涨杀跌。”格雷资产副总经理、基金经理冯立辉对《财经》表示。 “无论股市向上波动还是向下波动，投资者的心态一定要放平稳，不要简单地看涨跌多少点，做投资决策的时候要用理性来判断，而不是被情绪左右。”赵锡军提醒道。 封面设计/黎立 慢牛加速 2025年的A股市场正在上演一轮“慢牛”行情。8月，牛市行情持续升温，上证指数连续突破年内新高、2024年“9·24”以来新高、十年新高，单日成交额连续突破2万亿元，科创板强势领涨。 8月22日，上证指数突破3800点。这是自2015年8月19日以来，A股首次重返3800点。当日，深证成指涨2.07%，创业板指涨3.36%，科创50指数大涨8.59%创逾三年新高。 连续上涨后，A股出现调整。8月27日，上证指数下跌1.76%险守3800点，深证成指下跌1.43%，创业板指下跌0.69%，科创50上涨0.13%，超过4700只个股下跌，两市成交额再次突破3万亿元。 紧接着，8月28日，A股走出深V反弹，科创50再度大涨7.23%，科创板AI芯片龙头寒武纪股价创下历史新高，同时也超过贵州茅台成为A股新股王。 回顾2025年以来A股走势，经历了年初DeepSeek带动中国资产重估、关税战冲击后快速企稳、全球市场共振、科创板带动下的加速上涨等几个重要阶段。 2025年初，DeepSeek的横空出世，吸引了全球资金对中国资产的关注。从年初到3月中下旬，A股表现亮眼，尤其是小微盘股持续活跃。Wind（万得）数据显示，年初到3月19日期间，中证1000与中证2000的涨幅分别是10.19%、15.08%，北证50的表现一骑绝尘，涨幅达到了34.98%。相比之下，代表大盘蓝筹股的上证50与沪深300的涨幅只有2.32%、1.91%。在此期间，机械设备、汽车、计算机板块涨幅均超过20%，有色金属涨17.20%，电子板块上涨11.35%。 年初的行情并未持续许久。4月，受到美国对等关税冲击，全球股市出现大幅调整。仅4月7日，上证指数就下跌了7.34%，恒生指数下跌13.22%。面对外部冲击，监管层积极表态推出一系列增量举措，中央汇金出手增持，共同维护市场稳定。 随着政策不断落地、关税冲击暂缓，A股回到“对等关税”冲击之前的水平。从4月8日到6月中旬，小微盘涨幅仍领先，大盘蓝筹股也稳步上涨，核心资产开始得到修复。在这期间，国防军工上涨近13%，石油化工、医药生物、传媒、通信、银行等行业涨幅均超过8%，食品饮料、房地产跌幅较大。 6月23日起，A股与全球市场共振，开启了新一轮上涨行情，并在8月强势领涨。6月23日到8月28日，上证指数上涨14.40%，深证成指上涨25.65%，表现最为亮眼的为科创50与创业板指，分别上涨了42.46%、40.66%，其中科创50与创业板指在8月分别上涨30.23%、21.43%，领先全球主要指数。在此期间，所有板块均出现了上涨，但分化极为明显，电子板块以47.65%的涨幅领涨，综合、建筑材料、通信、计算机涨幅均超过30%。 科技成为贯穿本轮行情最重要的主线。 8月21日，DeepSeek宣布“正式发布DeepSeek-V3.1”，并在其置顶留言中提到“针对即将发布的下一代国产芯片设计”，随即引发市场对国产算力自主化提速的猜测。8月22日，寒武纪涨停，市值突破5000亿元，成为A股第二高价股。 8月25日，国务院发布《深入实施“人工智能+”行动意见》，《意见》明确，到2027年，我国率先实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。从顶层设计明确人工智能发展规划。 8月26日，寒武纪发布超预期的半年报，营收及净利润均同比大增，卖方研报提及寒武纪存货及合同负债等前瞻性指标，表明公司下游需求旺盛，AI芯片业务呈高景气度。8月28日寒武纪股价再度大涨15.73%，收盘价达到1595.88元/股，正式超越贵州茅台，位列A股“新股王”。当日晚间，寒武纪发布风险提示公告，表明公司股价涨幅超过大部分同行业公司股价且显著高于科创综指等相关指数，存在脱离当前基本面的风险。8月29日，寒武纪股价下跌6%。 对于寒武纪短期的大涨，洪灏表示，这反映了中国在AI和半导体自给自足方面的积极推动，尤其是在美国技术限制下，这是一个积极信号，表明行业轮动向创新倾斜，同时也提醒，公司已警告交易风险，此类飙升可能表明AI主题中的投机泡沫。 “寒武纪是A股唯一对标英伟达的标的，如果其他拟上市AI芯片企业完成IPO，资金或许会有分流。”一位科创板上市公司董秘对《财经》表示。 业内人士分析道，“在供给端受制于中美科技竞争的背景下，出口管制倒逼本土创新崛起，为增强产业链安全自主可控，国产AI芯片的替代需求迫切，国资与大厂纷纷对国内芯片行业全面拥抱，国内AI芯片领域龙头企业充分受益于这一趋势。” 慢牛何来 随着指数上涨，股市成交活跃，慢牛行情逐渐成为市场共识。在这场慢牛行情里，市场参与者们纷纷拆解宏观政策、经济基本面、流动性、产业趋势、海外市场变化等驱动因素，希望能抓住牛市的脉络。 浙商证券表示，2005年以来A股经历了三轮“系统性牛市”和一轮“结构性牛市”，目前A股处于历史上一次“系统性‘慢’牛”中。宏观层面，风险偏好提升和无风险利率下行推动A股走出“系统性牛市”；中国崛起和中国优势，形成“慢”牛格局。 招商基金研究部首席经济学家李湛提到，本轮行情的启动基础与2005年-2007年“股改牛”有一定相似性，均受益于制度改革，但差异也显著，2005年是“全面牛市”，当前行情有望走出“慢牛”，2005年资金以散户为主，当前以机构与中长期资金主导，波动更小。 广发证券首席经济学家郭磊梳理了权益资产定价修复的五个线索，包括“9·24”以来稳增长政策带动总量修复、“9·24”以来的稳增长政策提升了增长的“广谱性”、存款利率下调带来了居民部门资金活性的上升、推进中长期资金入市带来了增量资金的政策红利、美元信用风险溢价上升带来了“非美资产”重要性的提升。 自2024年以来，强有力的政策持续改善着市场生态，在关键时刻为市场托底。2024年4月12日，新“国九条”正式发布，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔十年国务院再次出台的资本市场指导性文件。2024年9月、2025年5月，“一行一局一会”两次联合发声，推出一系列稳市举措。2025年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，引导中长期资金入市。7月30日的政治局会议再次定调，要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。 股市是经济的晴雨表，经济是股市回暖的基础。德邦证券研究所所长、首席经济学家程强分析认为，2025年上半年中国GDP（国内生产总值）同比增长预计达到5.3%，增速比2024年同期和全年均提升0.3个百分点；中观上，A股处于盈利周期的底部区域，增收不增利有望迎来改善；结构上，产业动能实现新旧转换，随着国家“反内卷”持续深化，传统行业正在经历供需侧的再平衡，而以人工智能、创新药、高端制造为代表的新兴产业，正迎来快速发展的机遇期。 “2025年上半年中国GDP增速达5.3%（高于年初5%目标），企业盈利显著改善，181家披露半年报的上市公司中，160家实现盈利，合计营收、净利润同比分别增长9.08%、16.87%，这种‘宏观稳、微观好’的格局为市场提供了价值锚。”李湛对《财经》表示。 对于近期经济和金融数据与股市表现的差异，长江证券首席经济学家伍戈对《财经》表示：“资本市场隐含的风险偏好已不限于宏观经济内部形势，还与科技、‘反内卷’等外生变化关联。市场定价不仅包含传统经济基本面，还涵盖国际经贸秩序重构和国内资本市场制度改革等要素。” 充裕的流动性是慢牛行情的直接推手。“8月经济似在放缓，但流动性和宏观叙事支撑了市场情绪。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示。 邢自强认为，根据测算，今年上半年A股市场净流入资金约1.5万亿-1.7万亿元人民币，其中有三分之二来自保险公司的资金配置，这主要得益于今年4月国家金融监督管理总局对险资权益资产配置比例上限的上调。另外，来自散户的净资金流入规模则有4000亿-5000亿元人民币。7月金融数据显示居民新增存款超季节性下跌，而同时非银金融机构新增存款显著上升，或许反映了居民存款正边际向股市“搬家”。 此外，贸易战缓和与美联储降息同样被市场认为是A股的重要驱动因素。国金证券首席策略分析师牟一凌认为，A股本轮的上涨并不仅仅是由“源源不断的增量资金”驱动，更重要的是全球市场都在对两大宏观叙事进行定价。第一，特朗普宣布对等关税后，全球股市均受到明显冲击，但对等关税仅生效13小时后特朗普宣布对大部分经济体暂停关税，全球股市均迎来明显修复；第二，从5月开始，市场开始逐步定价年内降息，与此同时，TACO交易也始终贯穿市场；8月以来，市场降息预期明显升温，降息预计的时间点也提前到了9月。 谁在买入 不同于以往的牛市，慢牛背后的增量资金结构也呈现新的特点。 在李湛看来，本轮行情的核心推动资金呈现“长钱压舱、短钱活跃、外资回流”的特征。 首先是境内中长期资金，以社保基金、保险资金为代表的“长钱”，遵循“价值投资”逻辑，重点配置银行、保险等高股息蓝筹，为市场提供稳定流动性。据六部门方案，2025年大型国有保险公司增量资金超5040亿元，成为慢牛的主要支撑性力量。 其次是个人与两融资金，个人投资者尤其是高净值投资者加速入场，推动市场情绪回暖，两融余额创十年新高，但占流通市值比重仅2.3%（为2015年峰值的一半），属于“健康活跃”状态，高风险偏好资金聚焦科技成长（如AI、半导体）。 最后是境外资金，美联储降息预期（2025年9月降息概率94.3%）下，美元资产吸引力下降，A股“高性价比”凸显——2025年二季度QFII新进重仓13家公司，集中在国产替代、高质地赛道，外资的“逆周期布局”有效缓冲了市场波动。 多方机构数据与调研信息显示，本轮行情的发起者和推动者并非散户，游资、高净值客户及私募基金等主体共同构成了重要支撑力量，公募基金投资者的整体反应相对滞后。 中信证券研究认为，此轮行情高净值人群及企业客户的参与热情明显更高，面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。“在实业投资机会相对稀缺的当下，部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场，寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的，更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。” 今年以来，微盘股行情带来的吸金效应尤为显著。“由于今年量化私募平均收益达到28%，带来了产品发行上的持续爆发，因此量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了主要资金增量，形成了正向循环。融资方面，小微盘板块的融资热度升温也远快于权重板块。”中信证券研究分析。 2025年，被动投资规模仍在快速增长。 。截至8月28日，全市场ETF已突破5万亿元，但宽基ETF整体呈现资金净流出。 在ETF规模增长中，国家队起到了重要作用。今年4月，国家队再度出手加仓超千亿元。根据基金定期报告估算，中央汇金资管今年上半年增持沪深300ETF金额达1270亿元。但Wind数据显示，今年以来沪深300净流入仅有331亿元，也就是说国家队之外，资金在沪深300指数ETF的净流出达到了近千亿元。 被赎回的不仅是沪深300指数。《财经》根据Wind数据统计，包括沪深300、科创50、上证50、中证A500、中证500、中证1000、创业板指在内的多只宽基指数ETF今年以来合计规模增长2587亿元，但其中净值上涨带来的规模增长近4000亿元，资金净赎回达到1164亿元。此前火热的中证A500指数赎回最为显著，流出975亿元。 宽基被赎回的同时，资金进入了更多行业指数中，形成结构性行情。今年以来净流入较多的指数包括多只债券指数、黄金、港股通互联网、恒生科技、港股通创新药、证券公司、非银、机器人等。 不过，从近一个月ETF数据可以看到资金正在进行“高低切”：净流入规模较大的指数为恒生科技、中证转债及可交换债、港股通互联网、证券公司、AAA科创债、细分化工、港股通创新药等；净流出较大的指数为科创50、中证A500、国证芯片、中证全指半导体、沪深300等。（统计数据截至8月28日） 主动权益基金方面，据多家基金公司反馈，出现了“越涨越赎”的尴尬局面。“实际上是有出有进，但新进资金难以覆盖赎回量。 。”上海某基金公司市场部负责人表示。 中信证券数据统计显示，截至8月22日，2020年-2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，接近盈亏平衡点，可能面临前一轮被套牢持有人的集中赎回。“虽在整体增量市场下这种出清未必影响市场，但会影响行情节奏和结构。” 历经数年下跌，部分老基金仍陷套牢困境，市场“疤痕效应”下，投资者对其信心未复，行情越是回暖，越倾向于赎回解套。 。与之形成反差的是，少数新成立且业绩表现犀利的基金，凭借亮眼收益成为“吸金利器”，持续吸引新资金入场。 参考万得各类型基金指数表现可以看到，截至8月28日，今年以来偏股型基金整体收益已经达到了27%。具体来看，小盘成长风格涨势最为猛烈，整体上涨47%。中盘风格整体上涨30%。大盘价值基金整体上涨相对滞后，目前仅有11%。 数据显示，40只基金今年以来收益已翻倍。其中39只为主动权益类基金，仅有1只为指数型基金。其中不少产品在年初时仍是规模仅有千万级别的迷你型基金，二季度末规模均实现了指数级膨胀至超10亿元。 在线上基金论坛还可以看到，近两个月的火热行情驱动着源源不断的新进投资者。目前业绩排名第一的永赢科技智选今年以来收益168%，一周内浏览该基金的人数超过90万人，持有该基金的人数超过40万人。 部分业绩犀利的基金成为流量聚焦的对象。值得警惕的是，在亮眼业绩的光环下，这些基金曾经出现的大幅回撤并未被充分提及，相关风险信息在传播中悄然缺位。 以蚂蚁平台中贴上“热门关注”标签的信澳业绩驱动混合基金为例，近30天加自选的人数超过了28万，近一年上涨217%。但从基金经理完整任期业绩来看，净值上涨超2倍后，其三年任期收益为55%，任期回撤达到58%。 存款搬家 随着股市持续上涨，银行存款出现搬家迹象。 中国人民银行发布的金融统计数据显示，7月居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。 “历史上非银存款增速上升通常缘于两方面因素：存款进入券商保证金账户准备入市；居民申购银行理财、固定收益类基金等产品，非银机构认购定期存款。”中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇表示，“我们观察到7月非银存款同比多增1.4万亿元，存款进入股票账户可能是重要因素。” 东方金诚首席宏观分析师王青也认为，前述数据变动的主要原因在于银行年中考核时点后，7月居民存款大规模向理财回流，同时近期股市上行，居民存款流向资本市场。 据媒体报道，有股份行称，8月以来该行银证转账数据“有增加”。一位来自券商的理财经理对《财经》表示，近期观察到银证转账频率和金额均有所增加。 货币增速指标也显示出类似的迹象。 7月广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%，增速环比上升0.5个百分点；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%，增速环比上升1个百分点。 其中，M1-M2“剪刀差”为-3.2个百分点，触及四年来新高。 M1主要包括现金、企业和居民活期存款，以及微信支付、支付宝等非银支付钱包账户中的余额，被认为是资金中的“活钱”；M2主要包括M1和定期存款。M1-M2“剪刀差”主要用于衡量存款活化程度，数值越大，资金越活跃。 林英奇认为，货币增速提升主要与存款活化有关，资本市场表现较好带动居民风险偏好提升，推升资金活跃度。 “7月金融数据显示‘存款搬家’的信号出现，背后可能是存款收益下滑和资本市场‘赚钱效应’显现。”中信证券首席经济学家明明认为，这些资金的去向包括投资保险、理财以及直接进入股市，其中险资和理财对于权益资产的重视程度也在提升。 目前，以国有大行为代表的商业银行挂牌存款利率已降至历史低点，其中1年期、5年期定期存款（整存整取）挂牌利率分别为0.95%和1.3%。而据林英奇测算，当前A股累计12个月平均回报达到20%左右，2009年、2014年底、2019年底曾出现类似情形，随后通常伴随持续一年以上的存款搬家和股市上涨行情。 一位头部财富管理平台人士对《财经》表示，近期有部分渠道显示，一些“固收+”类型的产品，如二级债基和理财确实在加大权益资产的仓位。 此外，林英奇表示，美元走弱引发海外资金回流，实体投资回报预期有待改善等因素也成为推动存款向股市搬家的动力。 搬家的存款从何而来？存款搬家趋势是否可持续？ 多方观点认为，过去几年，在流动性充裕、居民风险偏好较弱的环境下，形成了居民的“超额储蓄”。2024年9月以来，随着存款利率持续下行，以及股票收益回报上升，这部分超额储蓄有望进入资本市场，成为股市的增量资金。 根据央行问卷调查数据，近年来，城镇储户储蓄意愿持续上行。截至2025年二季度末，倾向于更多储蓄的城镇储户比例高达63.8%，较2019年末的45.7%增加超18个百分点。截至2025年7月末，居民储蓄存款余额为160.91万亿元，较2019年末的81.3万亿元增长近1倍。 据中信证券测算，2018年以后的超额储蓄累计超过30万亿元，而2022年以后形成的5万亿元超额储蓄，在短时间内更可能成为用于消费、投资的潜在资金。 中金公司测算认为，未来居民存款入市的潜在资金规模约为5万亿-7万亿元，可能高于2016年-2017年、2020年-2021年两轮股市上涨行情中存款入市的规模，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。 值得注意的是，林英奇表示，7月上交所开户数量相比5月增长26%，但与去年10月的高点仍有一定距离，散户还未出现大规模入市。 明明也认为，“搬家”的存款不太可能集中进入权益市场，或倾向于以“固收+”类型的资管产品进行过渡承接，也能实现资金的“间接入市”。明明预计，接下来或将有5万亿元以上规模的存款流出，投资于“固收+”等资管产品。 多家基金公司人士向《财经》反馈，投资者需求正推动着银行等渠道端态度的转向和风险偏好的抬升，“固收+”类资管产品成为散户与股票市场的重要联结点。 “银行的产品排期一般要提前一两个月。上半年我们在银行的产品主要是低波固收+，现在银行要求我们至少提供高波固收+以及偏均衡的权益类基金。”华南一家公募基金人士表示。 保险资金在规则约束下的态度转向也非常明显。前述人士进一步解释，保险资金受到资产配置规则的约束，资金只能在固收类产品中切换，近期部分保险资金赎回了长债和低波产品，转而购买高波固收+。 如何长牛？ 高歌猛进的行情能否持续？A股如何迎来一次真正的慢牛？在上证指数创出十年新高后，成为投资者当下最关心的问题。 对行情目前的进展及能否成为慢牛，不同投资者的乐观程度并不一样。冯立辉将这轮牛市定义为“结构化的新经济牛市”，他认为目前牛市进程已经走了一半左右。 “我们肯定希望走慢牛，这对经济、投资者甚至我们机构都有利，但市场有一只无形的手，不是能按照我们的意愿进行的。最近两周，我感觉行情有点从结构性牛市向普涨牛市转换的趋势，类似2014年至2015年，随着场外资金疯狂流入，很可能把一个结构化慢牛变成普涨快牛，这样需要更加谨慎，因为普涨快牛结束得也会快。”冯立辉对《财经》表示。 管理规模位居行业前列的头部私募淡水泉投资认为，目前市场上涨的趋势比较明确，保持了高仓位运作，但也表示随时做好应变。“我们关注由基本面改善叠加增量政策带来的投资机会，同时也要防范市场上涨节奏过快导致股价领先于基本面以及中美博弈不确定性再度升温的风险。面对市场变化的应对上，我们保持较高的敏锐度和适应性，提高对边际信号的快速反应。”淡水泉投资对《财经》表示。 外资机构同样对A股走势给出了乐观预期。瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪在近日发表的中国股票策略中写道：“近期基本面走弱，但股价走强，A股的偏离可能会持续相当长时间，例如2014年-2015年长达12个月，随着散户参与度增加，A股具有更大上行潜力。” 美国宏观经济预测咨询公司TS Lombard中国研究主管罗里·格林（Rory Green）同样认为投资者资金的流入很可能推动下一轮上涨，由于中国房地产市场尚未触底，家庭可选择的投资渠道有限，股市的上涨可能会吸引担心错失机会的投资者。 不过并不是所有投资者对此都感到兴奋。沪上一家公募基金投资总监对《财经》表达了对后续上涨空间保持谨慎的态度。“当前权益市场情绪高涨，投资者风险偏好快速上升，但我们对后续上涨空间保持谨慎。在缺乏基本面支撑的情况下，仅靠资金推动的估值提升空间是有限的，这种热度可能难以持续，目前市场涌入大量热钱，短期内可能会见到一个阶段性的顶部区域。” 保持谨慎态度的还有一直坚守低估值的投资者。一位过去几年通过高股息策略收益显著的私募基金经理提到，“当前市场处在纯粹由资金面驱动、拉高估值上涨的阶段，科创50的PE高达166倍，已经高于2015年创业板牛市顶点的135倍PE”。 牛短熊长的A股，历史上第一次慢牛如何才能持续更久？ 星石投资合伙人、副总经理、基金经理方磊对《财经》表示，目前市场存在着“慢牛”基础，流动性驱动导致市场更愿意把现在和2015年作对比，但当前牛市具有新的特征，市场情绪和估值都低于2015年，杠杆资金等流动性风险并不突出，市场并非疯牛。 冯立辉对《财经》分析，美股之所以走出十年慢牛，背后其实有一批科技龙头持续增长，A股指数过去金融地产能源等偏周期企业占比大，因此核心还是要有更多具备持续发展能力的科技龙头企业在A股上市，这样才具备长牛的基础。 事实上，不少投资者均认为科创突破将引领此轮A股持续走牛。大江洪流资产董事长姜昧军对《财经》表示：经济结构性突破引领大周期反转有望实现A股从短期“水牛”到持续“长牛”。 他进一步分析到，过去五年，中国在芯片、人工智能、创新药、新能源以及新能源汽车等战略新兴产业方面取得了重大突破，这些突破不仅是技术层面的跨越，更是对原有悲观叙事的有力重构。目前中国股市及中国资产，尚未充分体现出中国企业在重塑全球经济格局中所蕴含的“颠覆性创新”力量，一旦这种力量在资本市场中得到充分认知与体现，将为长期牛市奠定坚实基础。他特别提到，如果认识不到中国宏观经济深刻的根本性结构变革，投资人可能错失“长牛”的友好低估值的关键投资窗口。 从截至8月28日已披露的A股中报业绩来看，这种结构性突破的现象也非常明显。电子行业以41.76%的归母净利平均增速排在31个申万一级行业第一，电子行业市值也一度超过银行业位居A股第一，此外计算机、通信、医药生物等科创行业盈利增速也居前，平均盈利增速分别为35.39%、28.91%、22.13%。而房地产、建筑、食品饮料等旧经济动能的传统行业盈利增速普遍不佳，行业平均盈利增速普遍下滑两位数以上。 其中，不少AI算力公司业绩呈现高增长。8月26日，今年涨幅惊人的“寒王”寒武纪（688256.SH）交出一份市场普遍认为超预期的业绩，2025年上半年实现营收28.81亿元，同比暴增4347.82%，实现归母净利润10.38亿元，同比大增295.82%；PCB大牛股胜宏科技（300476.SZ）上半年营收增长86%，归母净利润大增366.89%；光模块龙头新易盛（300502.SZ）上半年实现营收增长282.64%，归母净利润大增355.68%。AI服务器龙头工业富联业绩稍逊，上半年营收增长35.58%，归母净利润增长38.61%。 “与2015年相比，当前的经济环境和资本市场都发生了巨大的变化，本轮市场有望走出更持久的行情。”华夏基金数量投资部行政负责人徐猛表示，任何市场时期，都建议投资者基于自身的投资需求和风险承受能力选择适当的品种和仓位，不盲目追高或抄底，也不要惧怕波动，指数投资是更适合普通投资者的简单的投资方式。 清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩则表示，关键在于保持政策连续性和稳定性，通过宏观调控与市场监管的协同发力，为资本市场提供良好的制度环境。此外，还需注重市场风险防控机制的完善，加强对市场杠杆水平、跨境资本流动等重点领域的风险预警，增强市场的韧性。 （《财经》特约撰稿人成孟琦对此文亦有贡献） .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 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